海螺水泥产品质量卓越,享誉全国,并远销海外;下属110多家子公司,分布在省内基地和十二个区域,横跨华东、华南和西部19个省、市、自治区及印度尼西亚等国,形成了集团化管理和国际化、区域化运作的经营管理新格局,成就了“世界水泥*,中国水泥看海螺”的美誉。 海螺水泥2013 年 1 季度业绩下滑 22%,折合 EPS0.18 元,完全符合预期。2013 年 1 季度公司实现营业收入 99 亿元,同比增长 11.8%,环比下降 26.7%,实现归属上市公司净利润 9.7 亿元,同比下降22%,环比下降 59%,折合 EPS0.18 元,完全符合我们业绩前瞻的预期。 海螺水泥1 季度公司主营业务毛利率为 24.6%,同比回落1.7%,环比回落 8%。销量大幅增长 40%,营业利润仅下滑 14.3%。2013 年 1 季度公司继续消化新增产能,水泥熟料综合销量预计为 4630 亿吨,同比增长 40%,增加 1330 万吨。 海螺水泥销量快速增长使得公司营业利润仅下滑 14.3%。1 季度,华东地区水泥价格稳步回升,高标水泥均价为 315 元/吨,同比回落 84 元/吨。预计 1 季度公司吨水泥平均售价为 214 元,同比回落 55 元,吨毛利为 53.5 元,同比回落 17.9元。
年后湖南以湘中、湘南地区为主,水泥价格出现数次下调。而个别区域如娄邵一带降幅近100元/吨,目前该区域P.O 42.5散装水泥出厂价格基本为260-280元/吨左右,已进入探底阶段。
另悉,年后鄂东地区袋装水泥、熟料报价同样大幅回落,降幅在50元/吨左右。上周报价暂稳,但进入三月后仍面临库存高满压力,散装水泥也存在降价风险,而鄂西一带企业限产情况较多,价格走稳为主。
势下降明显,一方面是因为华东区域去年同期淡季涨价,水泥价格基数较高;另外一方面是由于今年年初以来到 8 月份华东华南水泥价格一直处于下行趋势。三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的 330 元/吨下滑至 309 元/吨,同比下降 6.4%。
水泥价格下滑导致公司盈利能力下降, 三季度毛利率由于去年同期的 39.1%下降了 3.3 个百分点,至 29.9%,大约和 2013 年二季度水平相当。三季度吨收入 227 元/吨,和去年三季度持平;吨毛利 68 元/吨,低于去年同期 75元/吨。
4 季度区域水泥价格反弹,但力度不大,盈利底将在 2015 年上半年受房地产投资下行影响, 1-8 月华东水泥需求呈现疲弱态势,水泥产量累计增速为 1.53%,增速与去年同期相比下滑 7.87 个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌, 到三季度价格已经低于去年同期(去年 330 元/吨,今年 309 元/吨) 。华南区域需求略好于华东,1-8 月水泥产量累计增速为 7.46%,三季度水泥价格仍高于去年同期。
进入 10 月以来,华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹,主要是由于一方面进入传统的消费旺季,下游需求出现环比改善,另一方面, 经过前面 9个月价格持续下跌且已处于较低位置, 各企业对四季度利润提升*望较强,主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前,预计行业整体需求仍将维持较弱的态势,水泥价格反弹力度可能不大;同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大,今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平,企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。
投资建议:给予“谨慎增持”评级
中长期来看,虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险,但是公司目前市占 率不高(只有 10%),凭借公司突出的竞争力,未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长,公司的扩张边界仍然较宽;短期来看,公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响,公司盈利增速尚未见底,我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 2.10、2.21、2.90,给予“谨慎增持”评级。
回答者: 十年磨一贱
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